3G终端频发力 布局时点到来

　　2011年伊始，运营商在3G终端环节频频发力，TD终端成本大幅下降亦现曙光。我们认为，在度过近3年的业务导入期后，产业链的成熟将真正促使3G业务在年内进入爆发增长阶段，进而驱动产业上下游步入良性循环。

　　运营商终端环节频发力

　　三大运营商的网络覆盖和上网体验目前均已具备商用能力。随着资费连续下调，目前的3G资费水平已接近2G.3G业务的短板在于低价智能终端的广泛普及和社会化渠道的深度参与，这一问题在中移动TD发展中体现尤甚。良好的3G业务体验需要低价智能终端的配合，理想的大众化3G终端应具备如下特征：(1)价格在千元以下；(2)具备一定计算能力，搭载智能操作系统；(3)配备大尺寸触摸屏。Andriod系统的普及和触摸屏的持续降价，已经使得批量化生产具备这些条件的低价手机成为可能。

　　终端的瓶颈关键在于TD产业链。中国联通因产业链最为成熟，低价终端并不构成其制约因素。中国电信近两年终端策略极为成功，且于2010年国庆节后开始推出数款千元3G智能手机，目前销量均已突破百万，2011年仍将延续这一策略以实现用户数的高增长。中国移动则受制于终端瓶颈，TD智能手机基本难以达到1000元以下。

　　在3G发展的几大关键节点网络、资费、终端、渠道中，前两项已经成熟，电信和联通的终端策略也已逐步见效，TD终端成为瓶颈所在。近期展讯推出40纳米TD芯片，有望大幅降低TD终端价格，推动TD突破瓶颈。

　　3G发展将进入良性循环

　　我们认为，一旦终端性能和价格的匹配度能明显优于2G，消费者的换机周期和运营商的补贴推广将能与之形成合力，推动3G用户在2011年进入放量增长通道。考虑到3G应用以数据业务为主，用户数的增长又将使得网络扩容压力迅速，运营商将随之扩大网络资本开支以容纳用户数的进一步增长。这将形成“终端成本递减→入网门槛降低→用户快速增长→运营收入增长→网络随之扩容”的良性循环。

　　若3G发展目标顺利实现，网络扩容需求将于2011年末或2012年出现，海外经验亦支持这一判断，这将利好主设备商和网络优化厂商。

　　这一逻辑下的投资标的包括中国联通(600050，收盘价5.98元)、中兴通讯(000063，收盘价25.25元)、三维通信(002115，收盘价16.23元)、世纪鼎利(300050，收盘价62.00元)。联通2011年3G业务将进入快速增长阶段，市场乐观情绪将推动股价上行。中兴通讯各项业务增长明显改善，目前估值接近2010年7月低点，正是布局的良好时机。三维通信、世纪鼎利将持续受益于用户增长带来的网络质量改善需求。

　　通信行业：相关通信设备商受益于IP协议升级

　　事件：

　　IPv4地址即将耗尽

　　根据报道，相关机构(包括互联网之父)一再全球IP地址将在“几周内”耗尽；为解决IPv4地址的枯竭问题，IPv6协议的试验已经开始加速推广，2011年6月8日将是IPv6协议系统的第一个试用日。

　　简评

　　IPv6协议将能够提供无穷大的地址空间

　　无限路由器价格IPv4协议在设计之初只采用了32位地址，地址空间为2的32次方(约为43亿个地址)；随着互联网、物联网、移动互联网乃至云计算应用的加速普及，以及端到端通信需求的急剧增长(端到端通信需要通信双方均具备唯一的公用IPv4地址；与普通网页浏览不同，以视频交互为代表的应用将需要端到端通信)，IP地址需求已经呈现爆发性增长趋势。

　　IPv6协议将能够无限量的地址空间。由于IPv6协议具备128位地址，地址空间为2的128次方(约为“34后面36个零”)，几乎可以满足无限个通信地址需求，正如一句名言：“让地球上的每一粒沙子都拥有一个IP地址”。

　　数通设备商和运维服务商将受益IPv6协议升级

　　在IPv4地址短缺的急迫压力下，IPv6协议正在加快试用、推广。从全球来看，Google、Facebook等互联网应用企业将率先试用IPv6；从中国来看，由于中国在IP地址分配空间中处于较为不利地位(每用户均IP地址仅为0.6个左右)，中国的IPv6升级需求更为急切(中国移动和中国电信已经在2010年开始IPv6试验).

　　我们再次重申，数通设备商和以固网业务为主的运维服务商就受益于IPv6协议升级。

　　1)数据通信设备商。数据通信设备商主要在下一代互联网升级中提供由器设备软硬件升级，重点推荐中兴通讯：

　　中兴通讯最新在核心高端由器领域取得重大突破。由器设备业务凭借T8000高端由器等产品呈现高增长态势、属于新增亮点业务。(已在中国电信等运营商打开市场份额、并且最新获得工信部2010年信息产业重大技术发明大)。我们预测公司2011年EPS为1.42元，目前估值仅为17倍，投资机会凸显，维持增持评级，目标价35.5元。

　　2)网络运维服务提供商。在运营商对IP网络进行IP协议升级过程中，由于演进所涉及的设备类型繁杂、业务平台众多、工作繁重，为了网络在升级过程常运行，运营商亟须专业网络运维服务(尤其是对IP由表进行重新配置的工作量巨大)，重点推荐国脉科技。

　　国脉科技为以固网运维运营、第三方咨询和培训为主营业务的高端运营服务企业，公司具有业务战略/模式独特、业务定位高端、绑定Juniper等合作伙伴的核心竞争力。凭借近期完成的非公开增发项目(主要募投内容为IP技术服务)，公司将重新进入发展的快车道。我们预测公司2010年净利润增长率达到77%、2011-2013年的复合增长率达到59%，公司目前股价已经低于增发价，我们认为公司存在较好投资机会，维持买入评级，目标价22.5元。（中信建投戴春荣）